棉花套期保值

 一、套期保值的概念
  　 期货市场的基本经济功能就是回避现货市场的价格风险，而欲达此目的，最常用的手段就是商品的套期保值交易。
 
      所谓套期保值，就是在期货市场上买进（或卖出）与现货市场数量相当，但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出（或买进）期货合约来补偿和冲抵因现货市场上价格变动所带来的实际价格风险。套期保值交易的目的就是最大程度地减少价格波动风险所带来的不利后果。这种风险转移机制使得期货合约成为控制成本和保护实际利润不可缺少的一部分。
 
      在经济活动中无时无刻不存在风险。例如在农业生产中，持续的干旱、洪涝和病虫害会使棉花减产，影响种棉者的收益。从另一方面讲，干旱也会导致棉花经营部门及纺织企业在买进棉花时付出更高的价格，而这又会直接影响市场中棉花及其制品的价格。因次，包括农业、棉花加工业、商业在内的各经济部门都不可能摆脱不同程度的价格波动，即价格风险。而正确利用棉花期货市场的套期保值交易则可以最大程度地减少这些因价格波动而引起的不利后果。 
 
      棉花期货的套期保值交易之所以能取得保值效果，是由于现货市场价格和期货市场价格通常受同一，经济因素的影响，要涨都涨，要跌都跌，并且在运动方向上具有市场趋同性，即期货合约临近交割期时，现货价格和期货价格大致相同，两者间的差价趋于零。这样，棉花的生产者、加工着、经营者及消费者就可以利用期货市场价格与现货市场价格在方向的趋同性，通过在期货市场采取一个与现货市场相反方向的交易行为达到盈亏互补的目的。 
 
      套期保值交易者可以是个人,也可以是公司,他们大都持有棉花等待将来出售,或计划在将来的某一时间购进棉花。他们所关心的是在他们将来实际销售和购买棉花的时候，价格会不会出现与现在相比不利于他们的情况。而棉花期货市场正好为他们提供了这种保护。例如某纺织企业2个月后要购进一批棉花，若届时棉花价格上涨，该企业就会遭受损失，但是，如果该企业在棉花期货市场上进行套期保值，就可以避免这些损失。
 
      在国际棉花市场上，越来越多的厂商利用期货市场来保值，如果运用得当，套期保值至少有下列六大好处： 
 
      1、套期保值可以对不利的价格波动提供保护作用，从而使厂商能在很大程度上规避价格变动对他的经营的未定影响。通过减少价格变动风险的程度，套期保值有助于保护利润并获得稳定收入。
 
      2、套期保值可给厂商在棉花的销售、购买和定价的共同策略中提供灵活性。套期保值的另一重要作用是为厂商在确定购买和销售的时机方面提供灵活性和控制性。比你的竞争者早买货迟卖（或者相反）是获得最佳价格的关键。 
 
      3、在产品必须储存的情况下，套期保值能使流动资金避免存货的占压，从而加速资金的周转使用，而购买一份将来缴获的合约秩序占用产品价值的很小一部分。这就使厂商用少的多的资金控制同样数量的资源。这实际上也减少了固定资产投资和节省了利息开支。 
 
      4、对储存的产品来说，套期保值可大大减少储存费用，因为不同月份的期货价格会反映出这些费用。
 
      5、套期保值可以市场上预先固定成本和价格，方便厂商的计划工作。 
 
      6、从有效的保值计划所得的利益能增加厂商的借款能力和信誉。银行对合理运用资金并取得较好效益的厂商总是优先贷款。以上几点说明，棉花的套期保值可以减少买卖成本，对社会和整个国民经济都会有益。
 
      二、套期保值的原理 
 
      套期保值之所以能取得保值效果，是基于两大基本经济原理：
 
      1、第一个基本经济原理：同种商品的期货价格和现货价格之间会保持基本相同的走势，要长都长，要跌都跌。
 
      自期货交易产生、期货市场形成之后，对于同一种商品来说，在现货市场之外还有一个期货市场。对于同一种商品在两个市场上的价格兜售相同的因素影响和制约，所以，该种商品的期货价格和现货价格之间会保持大致相同的走势，套期保值交易就是利用两个市场同时存在，而且两个市场上的价格之间联系十分紧密，同种商品在两个市场的价格回程大致相同的走势这一特点，在两个市场上同时操作，并且是反向操作，即是相同的价格条件下，在这个市场上买，就在那个市场上卖，所以，无论价格怎样变动，都能取得在这个市场出现亏损的同时，在另一个市场上必定是盈利的结果。而套期保值交易在操作时之所以必须遵循商品种类相同的原则和交易方向相反的原则的原因也正在于此，只有选用与现货市场上将要买卖的商品种类相同的期货合约才能在期货价格和现货价格之间建立起密切的联系。只有在两个市场上同时或先后采取反向操作，才能取得在两个市场上盈亏相补的结果。 
 
      当然，由于时间因素的干扰和制约，同种商品的期货价格和现货价格虽然能保持大致相同的价格走势，但是，现货价格和期货价格的变动幅度却不一定相同，由此出现的基差变化方向也会不同，这就会影响到套期保值的效果。有时出现额外利润，即以一个市场上的盈利去补另一个市场上的亏损之后了仍有剩余，有时又出现一个市场上的盈利不足以补偿另一个市场上的亏损、有一部分价格风险未能转移出去的情况。 
 
      2、第二个基本经济原理：当期货合约的交割到来时，现货价格和期货价格之间会出现互相趋合的趋势，即现货价格和期货价格会汇聚为一，大致相同。 
 
      正是由于当期货合约交割期到来时，同种商品的现货价格和期货价格之间会互相趋合，互相接近，汇聚为一，套期保值交易才能取得相应效果，才能以大致相同的价格计算两个市场上的盈亏。而当期货合约交割期到来时，现货价格和期货价格之间之所以会互相趋合，是因为虽然期货合约中所含的远期因素和期货价格中所含的远期成本，但是，随着期货合约交割期的到来，期货合约中所含的远期因素会逐渐消失，期货价格中所含的远期成本也会逐渐消失，即现货价格和期货价格之间的差距消失，基差趋近于零。当然，由于受时间因素的制约和影响，期货价格和现货价格之间的波动幅度会不同，这就会影响到期货价格和现货价格之间的趋合成度，使得交割期到来时，期货价格和现货价格仍有一定的差距。不过,由于以下几个因素的作用,现货价格和期货价格之间仍能保持一定的趋合性,也相应的增加了套期保值的效果。 
 
      （1）期货合约是一种在未来某个时期交割一定数量的商品的标准化合约，期货合约最后进行实物交割的比例虽然小，但是，如果想进行实物交割就一定能如期按照统一的、标准化的数量和等级标准进行交割，期货交易所及其结算所对于所有在交易所内达成并经结算所结算的交易都提供财务担保，期货合约一定能履约这一点对期货交易来说是十分重要的，他除了使期货交易者相信自己买卖的合约是一定能得到履约的有用之物，从而可以买进卖出“一纸合约”外，还起到了连接现货价格和期货价格的作用。一般地，在正常市场情况下，由于期货合约中含有远期因素，持有期货合约必须付出远期成本，因而，特定商品的远期期货价格应比它的现货价格高。但是，随着期货合约交割期的到来，期货价格中所包含的远期成本就会逐渐减少，期货价格和现货价格之间的差距就会逐渐缩小，期货价格和现货价格会互相趋合。可见，实物交割的存在，无论其最后是否付诸实施，都会起到连接期货价格和现货价格作用，使期货价格和现货价格互相趋合。 
 
      （2）如果在交割期现货价格和期货价格之间的差距很大，现货价格和期货价格的趋合成度很低，那么，逐利的投机交易者就会利用这种价格差距，在两个市场上买低卖高，并且，期货价格和现货价格之间的差距越大，这种投机套利的交易就会越活跃，这又反过来可以平衡两个市场上的价格，缩小期货价格和现货价格之间的差距，使交割期到来时，期货价格和现货价格大致相同，趋合成一个价格。
  
      （3）套期保值这除了可要求依据期货合约交割现货外，还可以进行以期货换现货的交易。这种交易通常是在两个希望通过互换期货交易部位而进行现货交易的套期保值者之间进行。根据某些交易所和商品期货交易委员会的特殊规定，期货转现货交易是唯一允许在交易厅之外进行的期货交易形式。 
 
      三、套期保值的类型 
 
      期货市场上对价格走势的预测总有两种完全相反的结论，有的看跌，有的看涨。看跌者卖出期货，在期货市场上占有“空头”，看看涨者买入期货，在期货市场上占有“多头”。这样套期保值者便分买入套期保值者和卖出套期保值者。由此还衍生出综合套期保值和基差套期保值。现将基本方法介绍如下：
  
      1、买入套期保值。买入套期保值是指交易者在现货市场卖出商品的同时，在期货市场买入同等数量的期货，以防止在卖出现货后因价格而带来的损失。 
 
      现举一例子粉丝种情况说明如何运用买入套期保值达到规避风险的目的： 
 
      某棉麻公司与一纺织厂签订了购销合同，需要在3个月后交运100吨328 棉花（10000元/吨）。他同意的棉花外销价是比照交易当天的市场价确定的，而三个月后的棉花是否涨价当时还不知道，这就面临着价格上涨损失的风险。 
 
      为了保证3个月后按时以10000元/吨的价格交货，规避风险的做法有两种。一种做法是在现货市场上立即购进100吨棉花储存3个月以备交货。这种办法比较稳妥，但需为此付出3个月的仓储费用、保险费及贷款利息，而且要占用巨额流动资金。储存3个月棉花的费用估计为： 
 
  棉花占用资金：100吨×10000元/吨=1000000元
 
  利息按月息1%计为：1000000×1%×3（个月）=30000元
 
  仓储费按3个月共支付总货款的2‰计为:
 
  100吨×10000元/吨×2‰=2000元
 
  保险费按每月1‰计共:3×1‰×100×10000=3000元
 
  三项共合计:30000 +2000+3000=35000元 
 
  另一种做法是在期货市场进行买入套期保值。这可能会出现以下几种情形（表中数据仅举例而设）：
 
 
  价格和现货价格同时上涨 
  
  4月1日，棉花现货价格为10000元/吨
 
  6月1日买进棉花100吨，价格11000元/吨
  4月1日买进6月份期货合约20张（每张5吨），10500元/吨。
 
  6月1日卖出6月份合约20张， 价格：11500元/吨
 
  结果：两个市场盈亏相抵
 
  (2)期货价格和现货价格都下降： 
  
  4月1日，棉花现货价格为10000元/吨
 
  6月1日买进棉花100吨，价格9000元/吨
  4月1日买进6月份期货合约20张（每张5吨），10500元/吨。
 
  6月1日卖出6月份合约20张，价格：9500元/吨
  
  结果：两个市场盈亏相抵
 
  （3）期货价格上涨，现货价格下降：
  
  4月1日，棉花现货价格为10000元/吨
 
  6月1日买进棉花100吨，价格9500元/吨
  4月1日买进6月份期货合约20张（每张5吨），10500元/吨。
 
  6月1日卖出6月份合约20张，价格：11500元/吨
 
  结果：盈利 1500×100吨=150，000元
 
  （4）现货价格上涨，期货价格下跌
 
  4月1日，棉花现货价格为10000元/吨
 
  6月1日买进棉花100吨，价格10500元/吨
  4月1日买进6月份期货合约20张（每张5吨），10500元/吨。
 
  6月1日卖出6月份合约20张，价格：10000元/吨
  
  结果：亏损 1000×100吨=100，000元
 
 
      从以上四种情况可以看出，前三种情况都比购现货储存2个月后发运的结果对棉麻公司有利，从而更接近于所要求的目标，仅当第四种情况出现时，棉麻公司要蒙受较大利益损失。但在实际操作中，期货市场上棉花的价格在两个月中的下跌有一个过程，现货市场上棉花价格上涨也是逐渐的。因此，棉麻公司完全可以在未形成两个月后的最终亏损结果时采取行动，以减少实际亏损。
 
      因此可以明显看出运用买入套期保值可以有效的减少价格风险，降低商品成本。
 
      2、卖出套期保值 
 
      卖出套期保值是指交易者在现货市场买进一批商品的同时，在期货市场卖出同样数量商品的期货。目的在于防止未来缴获是事物价格下跌而蒙受利益损失。 
 
      举例说明如何运用卖出套期保值达到规避风险的目的。 
 
      某种棉专业户在7月份预计，10月份可收获10万公斤皮棉，为了价格波动带来的风险，他想在7月份就为期将要收获的棉花确定一个最低的销售价格8元/公斤。
 
      当时现货市场棉花价格是8元/每公斤。10月份棉花期货价为7.5元/公斤（10月份是新棉大量上市的月份）。
 
      此例也作两种情况分析： 
 
      第一种情况是该种棉专业户运用了卖出套期保值来规避可能出现的风险；根据价格的变动可能会出现下列四种情况：
 
  （1） 期货市场价格和现货市场价格同幅度下跌
  7月份棉花8元/每公斤；9月份收获棉花10万公斤，卖出棉花10万公斤，价格为7.5元/公斤
  7月份卖出10月份期货合约20张（5吨/张），卖出价格7.5元/公斤。
 
  9月份买入10月份期货合约20张（平仓） 价格：7元/公斤
  
  9月份中棉专业户每公斤棉花实际收益为：
 
  7.5+0.5=8.0（元），达到预期收益目标。
 
  
 
  （2） 期货市场价格下跌大，现货市场价格下跌小
 
  7月份棉花8元/每公斤；9月份收获棉花10万公斤，卖出棉花10万公斤，价格为7.8元/公斤
  7月份卖出10月份期货合约20张（5吨/张），卖出价格7.5元/公斤。
 
  9月份买入10月份期货合约20张（平仓） 价格：6.8元/公斤
 
  9月份中棉专业户每公斤棉花实际收益为：
 
  7.8+0.7=8.5（元），超过预期收益目标。
 
  （3） 期货市场价格下跌小，现货市场价格下跌大
 
  7月份棉花8元/每公斤；9月份收获棉花10万公斤，卖出棉花10万公斤，价格为7.0元/公斤
  7月份卖出10月份期货合约20张（5吨/张），卖出价格7.5元/公斤。
 
  9月份买入10月份期货合约20张（平仓） 价格：7.0元/公斤
  
  9月份种棉专业户每公斤棉花实际收益为：
 
  7.0+0.5=7.5（元），没有达到预期收益目标。
 
  （4）由于受天气等因素影响，期货市场价格和现货市场价格同时上升：
 
  7月份棉花8元/每公斤；9月份收获棉花10万公斤，卖出棉花10万公斤，价格为8.5元/公斤
  7月份卖出10月份期货合约20张（5吨/张），卖出价格7.5元/公斤。
 
  9月份买入10月份期货合约20张（平仓） 价格：8.0元/公斤
 
  9月份种棉专业户每公斤棉花实际收益为： 8.5-0.5=8.0（元），达到预期收益目标。
 
      以上只是四中典型价格涨跌情况下的分析，如果期货市场价格和现货市场价格升跌幅度与上面的例子不同时，也会出现各种不同的结果。 
 
      第二种情况是如果该种棉专业户未作卖出套期保值。在9月份棉花市场可能出现的四种情况中，有三种情况卖出的棉价低于预期目标8.0元/公斤而蒙受经济损失。 
 
      如作了卖出套期保值，在期货、现货市场价格都下跌或都上涨时，该种棉专业户完全有选择期货补进的机会或及早平仓以减少损失。因此，期货市场为这种生产者规避风险、确保其合理收益的功能，对稳定农业生产、防止价格大幅度波动具有巨大的作用。 
 
      另外，套期保值的类型还有综合套期保值和基差交易保值。
 
  四、套期保值的的使用原则 
 
      套期保值是商品生产、经营和加工企业在正常的经营的条件下为抵消现货经营风险而使用的交易方法。无论商品的性质是属于农产品，还是工业品，都应采取适当的方法来避免可能产生的风险，这便是期货市场的一项非常有价值的经济功能。 
 
      套期保值交易同投机交易一样，在高度流动性的期货市场中，它是一门艺术，需要经验的积累，以及对一些重要参数的充分了解。尽管套期保值交易的原理非常简单，但在实际上要真正利用好套期保值交易却存在一定程度的困难。所以，套期保值交易者必须知道自己商品的特性、基差大小以及自己所操作市场的动态环境。套期保值交易的原则有： 
 
      1、记录有关价格资料或每周的基差，对级差的了解可帮助对给定的期货价格“地方化”。也就是说，它能表明，在某一地区里交割的现货商品在期货市场市价的多少。这个价格为期货市场价格减去基差。例如，在3月份，期货市场提供的5月份绿豆期货合约的价格为每张合约28000元，若知道在5月份期间的当地基差是100元，可立即计算期货市场大概能够提供在5月份进行的绿豆商品期货交割的价格为每张合约27900元。更重要的是，基差能够表明什么时候该买，什么时候该卖。
 
      例如在标准的套期保值交易情况下，不管你对基差了解多少，进行套期保值交易比不采用套期保值交易会更有力。基差常被一些因素所影响，如农作物数量的多少及可利用储藏空间的大小。
 
      2、不应进行同方向的套期保值交易 
 
      从定义上看，套期保值交易是在期货市场与现货市场采取相反方向的交易行为，但有些时候套期保值交易者在商品价格上涨时必存投机的想法，本身在现货商品市场已经拥有现货，却又在期货市场中对同一商品期货采取买空策略。这就是著名的“德克萨斯套期保值”。辞典故源于德克萨斯州的牧场主，在它的牧场已经拥有不少牛的情况下，必想牛的价格可能会上涨，在期货市场里又买空了一些生牛期货合约。如果市场价格真的上涨，这当然是非常好的交易，但事实上这并不算是套期保值交易，如果价格的走势与你所预期的相反，那么在期货市场上的损失及现货市场上的损失合起来，将是你原来损失的两倍。虽然有些成功的企业是以此方法起家，但是一个套期保值者不应该在他的商品价格水平上作投机交易。对套期保值者而言，期货市场存在的最大价值，就是将风险转移给投机者。若是一个套期保值交易者除了生产商品的内在风险之外，有去冒额外风险，岂不是自找麻烦。 
 
      3、 若存在积极的市场 ，可使用长久的套期保值交易
 
      一个长时间的套期保值交易是随着时间的推进而不断地操作下去，在套期保值交易者没有信心而踌躇不决时，必须限制一些存在于市场中可能有负的市场情况。因此，不必在一个月内将所有的现货商品在市场上卖空。这时可以进行换月交易的计划，只能以教员七月份的商品期货合约重新取代近期月份期货合约，那么就可连续不断地换月交易，这样可在自己控制情况下，进行长久性的套期保值交易。
 
      4、应将所有的交易商品套期保值 
 
      如果手中拥有100吨棉花，不要先尝试以50吨的棉花商品作套期保值交易，留下50吨的棉花看看市场的状况如何变化，再决定如何处置这剩下的50吨棉花。一项套期保值交易计划如果不是稳健安全的，那么便有失败的危险，不可能处于折衷状态。对于上例而言，若棉花的价格下跌，所产生的损失无法以部分套期保值交易来抵消。在考虑一笔套期保值交易时，风险的大小是自己所拟定的，在自己的设定风险下，选择一个适当的市场价格进行套期保值交易，这是通向稳健的企业利润的途径。因此，在套期保值交易操作中，应对企业利润有高度的敏感性，在适当的时机采取套期保值交易，不要观望犹豫迟迟下不了决心，最后必将危害到自己的利益。
 
      五、套期保值的解除时机 
 
      一笔套期保值交易随时都可以解除，只要采取与原交易方向相反的交易即可达到目的。但其中的利润或是亏损取决于解除时机。买空的套期保值者只需将先前卖空的商品期货合约抛售；卖空的套期保值交易只要买回以前卖掉的商品合约，一笔套期保值交易即宣告完成。假如在农作物收成以后，同时卖出商品期货合约，保障农产品以免在价格下跌中亏本。但如果农产品的价格有上涨的趋势，套期保值等于限制了潜在利润的获取。此时只将先前卖空的农产品期货买回而完全解除期保值交易，农产品价格的上涨产生的利润就能实际地得到。
 
      另一个提供解除期保值交易的机会为意外的价格波动，有利于自己的波动方向，刚好可顺势解除期保值交易。例如，一个买期保值交易者，如果基差缩小的时间比他预测的还要早，这种基差变化是这交易者产生收益，想在即差走向不利于他以前获利了解。有一办法能够达此目的，即解除期保值交易，卖出期货合约比计划早一步实施，因在此时解除期保值交易时，可以较高的市场价格卖出商品的期货合约，而且节省一笔仓储费用。而这一时期的选择须靠自己灵敏的感觉及市场观察力，当基差突然改变时，如期货价格对现货价格有明显上涨的趋势，或者现货价格下跌的速度大于期货价格下跌的速度均可作为解除交易的机会。以上两种情形，基差的改变形成一个解除套期保值交易、买进现货商品的好时机。因为交易规则并没有规定须持商品期货合约直到交割月份为止。当然，如果你想实现交割，你就可以持仓直到商品期货合约期满交割为止。 
 
      若基差的变化不利于你，套期保值没有朝向预定计划发展，这时可选择的方案是移动套期保值交易到下一个交割月份。对于卖期保值来说，这种转变只需买进商品期货合约与原卖出的期货合约对冲，同时卖出一份较远期的商品期货合约，此种方法称为“换月交易”。例如，买进2月份商品期货合约，同时卖出4月份商品期货合约，以解除以前的套期保值交易，转移到下一个月份等待机会。 
 
      在进行一项套期保值交易或解除套期保值交易时，选择一个交割月份进行或持有套期保值交易直到合约期满，以上所依据的主要因素是基差是否对自己有利，因此值得将基差的改变作为一个完整的记录资料。可选择一日，也可选择一周作一次记载。计算基差可以商品现货价格减去商品期货价格，以正负号表示两者之间的大小。使用商品期货的月份通常是以近期的期货月份为主，除非快到了交割的来临，才换到下一个月份作为新的商品期货月份。 
 
      许多套期保值交易者会以图形的描述来记载基差变动的情形，在同一图形上可表示出现货商品与期货商品两者之间的关系，他们之间彼此的差距即为基差。这种以图形表示的方法可真实显示出现货商品、期货商品及基差三者之间的关系。 
 
      六、套期保值的效果评价 
 
      套期保值的结果依赖于现货和期货价格对应变化的方向和程度。在现货价格提高和下降的情况下，多头和空头套期保值会相应出现如下几种结果： 
 
      1、完全性套期保值。一个市场的损失正好被另一个市场上的利润所抵消，现货和期货价格的变动，方向一致，幅度相同，现货市场上的损失]（盈利）与期货市场的盈利（损失）完全相等。
 
      2、过度补偿套期保值。现货市场的结果由于进行期货交易出现了相反的情况，现货市场的损失者（或盈利者）由于进行套期保值交易而变成最终的盈利者（或损失者）。现货与期货价格变动的方向一致，但程度不同，期货价格的变动大于现货价格，现货交易结果不仅与完全套期保值的结果相同，而且得到过度补偿。期货价格变动超过现货价格变动的部分，即是净收益或损失。 
 
      3、不足补偿性套期保值。期货价格与现货价格变动的方向一致，但期货价格变动程度小于现货价格变动程度，现货市场上的损失者（或盈利者）在进行套期保值交易后仍然是损失者（或盈利者），但是损失减少了，损失的多少就取决于价格变动的差别情况。 
 
      4、恶化性套期保值。由于现货价格与期货价格变动的方向相反，套期保值产生了额外的损失和利润。例如，在多头套期保值时，现货价格提高，而期货价格下降，这就会从两项交易中产生损失。在这种情况下，套期保值者若不从事期货交易的话，他本来的情况会比现在更好。 
 
      5、中性套期保值。期货价格保持不变，现货价格变动的方向决定了套期保值交易的结果。。这时套期保值交易唯一要考虑的因素是交易成本。
 
      6、确定性套期保值。在现货价格保持不变的情况下，套期保值的结果依赖于期货价格变动的方向。例如，期货价格下降，就会给空头（或多头）套期保值者带来利润（或损失）。 
 
      七、套期保值应注意的问题 
 
      上面已对利用期货市场套期保值具备的优势作了介绍，然而，实际市场变化是复杂多变的,所举的例子终究还是简单化了,它们只能阐明进行套期保值交易的基本方法、原理和主要作用，因此有时尽管进行了套期保值交易也难以完全保证避免因价格波动而带来的风险。至少有以下几点应在以后具体运用套期保值交易是加以注意： 
 
      1、同一商品现货市场价格和期货市场价格有区别。在正常情况下，现货价格和期货价格的波动趋势基本上朝相同的方向变动。如果到了交割日，这两种价格将趋于一致。可是，在期货未到期的这一期间，现货价格变化有可能比期货价格变化快些或慢些，使得基差不断发生变化。这在季节性收获的农产品中，表现得尤为明显。因此，套期保值交易只能回避价格不利变化风险的主要部分，而不能百分之百地保值。 
 
      2、期货和约中商品数量是固定的，买者只能按整张合约进行，所以有时不能对现货交易量作恰如其量的保值。如棉花期货合约没张5吨，如果棉花经营者在现货市场买进104吨，他就不能完全按买进量进行保值，他可以买20张合约（100吨），因而他的保值只能少买4吨。这是期货价格与现货价格同度涨价，即基差不变，也不能达到完全保值目的。 
 
      3、棉花期货合约与其它农产品期货合约一样，都是指定品质级数的商品作为交易的标准规格，称之为基本品级。如棉花期货合约就规定328锯齿白细绒棉为基本品级。同时也准许经交易所规定的基本品级的替代品进行交割，如棉花期货，交易所就规定328以上品级可以作为替代品进行交割。所以进行套期保值交易时必须要考虑到这一情况。 
 
      4、决定套期保值后还应注意：（1）期货合约上的说明、交割的数量、期限、地点、过程等等。（2）弄清楚保值商品的性质、生产特点和买卖体系，期货价格的含义，当地现货市场是怎样构成的，并计算成本和基差。（3）根据以上情况确定出目标利润和目标价格。（4）根据价格短期走势预测确定进入和离开期货市场的时机。（5）不要忘记“均等而相对”的原则。“均等”是说进行期货交易的商品必须和在现货市场上将来要交易的商品在种类和数量上要一致。“相对”，就是在两个市场上采取相反的买卖行动，如果在现货市场买，在期货市场上则要卖。因为只有“均等”，期货的价格才能和现货价格有密切关系，要涨都涨，要跌都跌；只有“相对”，才能使在一个市场上遭受的损失为另一个市场上得到的利润所弥补。“均等”而“相对”是任何类型的套期保值所必须遵循的原则。  
 
      八、证监会颁布关于《国有涉棉企业期货套期保值业务管理制度指引》
 
      为了引导和规范国有涉棉企业从事棉花期货套期保值业务，有效防范和化解风险，维护期货市场秩序，中国证监会制定了《国有涉棉企业期货套期保值业务管理制度指引》，现予发布，请参照执行。
 
                                                                    二○○四年五月二十五日
 
                             《国有涉棉企业期货套期保值业务管理制度指引》
  第一章 总则 
 
  第一条 为引导和规范国有资产占控股地位的棉花生产经营企业(以下简称国有涉棉企业)从事期货套期保值业务，有效防范和化解风险，维护期货市场秩序，根据《期货交易管理暂行条例》，制定本指引。 
 
      第二条 国有涉棉企业进入期货市场，仅限于开展套期保值业务，不得从事其他期货交易活动。
 
      第三条 国有涉棉企业开展套期保值业务，应当遵守《期货交易管理暂行条例》以及本指引的规定，遵循公开、公平、公正和诚实信用的原则。 
 
      第四条 国有涉棉企业开展套期保值业务，应当依照本指引的规定，加强内部管理和风险控制，严格遵守各项管理制度，确保规范运营。
 
  第二章 套期保值业务的条件 
 
  第五条 国有涉棉企业从事套期保值业务应当符合下列条件： 
 
      （一）期货交易的品种限于其生产经营的产品或者生产所需的原材料； 
 
      （二）具有健全的套期保值内部控制制度、风险管理制度和内部管理制度； 
 
      （三）主管套期保值业务的人员应当是企业的副总经理以上或具有相当级别的高级管理人员，并具备一定的期货专业知识和风险管理经验； 
 
      （四）拥有至少1名具有从事期货交易经验的交易人员，该交易人员具有期货从业人员资格且无不良行为记录； 
 
      （五）具有与套期保值保证金相匹配的自有资金；
 
      （六）符合中国证券监督管理委员会的其他规定。 
 
      第六条 国有涉棉企业开展套期保值业务，应当按照有关规定报有权部门批准，并出具批准文件。在中国农业发展银行贷款的棉花生产经营企业申请开展期货业务，应当按照中国农业发展银行的有关规定办理。
 
      第七条 企业取得批准文件后，应当到期货经纪公司申请开立套期保值交易帐户。期货经纪公司根据企业套期保值申请资料，向期货交易所申请不超过该企业现货购销规模的套期保值头寸，由期货交易所按有关规定和程序对套期保值申请进行审批。 
 
      具有自营会员资格的国有涉棉企业，可直接向期货交易所申请套期保值头寸。
 
      第八条 国有涉棉企业应当将期货交易所批准的实际额度向有权部门备案。 
 
  第三章 内部控制制度
 
  第九条 国有涉棉企业应当建立期货套期保值业务授权制度。在期货经纪公司开立套期保值交易帐户，应当由企业的法定代表人或经法定代表人书面授权的人员签署开户合同。 
 
      第十条 期货套期保值业务授权包括交易授权和交易资金调拨授权。企业应保持授权的交易人员和资金调拨人员相互独立、相互制约。 
 
      第十一条 交易授权书应列明有权进行套期保值交易的人员名单、可从事套期保值交易的具体品种和交易限额；交易资金调拨授权书应列明有权进行资金调拨的人员名单和资金限额。 
 
      第十二条 期货套期保值业务授权书应由企业法定代表人或企业主管期货业务的副总经理授权；涉及交易资金调拨的授权还应经主管财务的副总经理同意。 
 
      第十三条 授权书签发后，企业应及时通知相关各方。 
 
      被授权人只有在取得书面授权后方可进行授权范围内的操作。 
 
      第十四条 被授权从事套期保值交易业务的人员应具备相应的期货专业知识。 
 
      第十五条 企业的法定代表人或主管期货业务的副总经理发生变动的，企业应立即通知业务相关各方。法定代表人或主管期货业务的副总经理自变动之日起，不再享有签发授权书的权力。 
 
      第十六条 企业的套期保值人员发生变动的，企业应立即通知业务相关各方。原套期保值人员自变动之日起，不再享有被授予的一切权利。
 
      第十七条 国有涉棉企业应当建立套期保值业务报告制度。相关人员应当定期向企业期货业务主管领导和总经理报告有关工作。 
 
      第十八条 期货交易人员应定期向企业期货业务主管领导报告新建头寸状况、持仓状况、计划建仓及平仓状况，以及市场信息等基本内容。 
 
      第十九条 风险管理人员应向企业期货业务主管领导定期书面报告持仓风险状况、保证金使用状况、累计结算盈亏、套期保值计划执行情况等。企业期货业务主管领导须签阅报告并返还风险管理人员。
  
      第二十条 资金调拨人员应定期向财务主管领导报告结算盈亏状况、持仓风险状况、保证金使用状况等，同时应通报风险管理人员及企业期货业务主管领导。 
 
      第二十一条 国有涉棉企业应当建立资料管理制度。对套期保值计划、交易原始资料、结算资料等业务档案至少保存10年。有关开户文件、授权文件等档案应至少保存15年。 
 
      第二十二条 国有涉棉企业应当建立保密制度。期货业务相关人员应遵守本企业的保密制度，并与企业签订保密协议书。
 
      期货业务相关人员未经允许不得泄露本企业的套保计划、交易情况、结算情况、资金状况等。
 
      第二十三条 国有涉棉企业应根据业务需要，对从事套期保值业务的计算机系统实行分级授权管理制度。计算机管理人员因岗位变动或调离，应及时更改密码。
 
  第四章 风险管理制度 
 
    第二十四条 国有涉棉企业在进行期货套期保值业务时，应建立严格有效的风险管理制度，明确内部风险报告制度、风险处理程序等。利用事前、事中及事后的风险控制措施，预防、发现和化解风险。
 
       第二十五条 国有涉棉企业应把从事交易、风险管理及结算(资金划拔)职能的岗位和人员有效分离，确保能够相互监督制约。有条件的企业可设置专门从事套期保值业务的交易和风险管理部门，资金调拨和财务风险控制由企业财务部门组织实施。
 
       第二十六条 国有涉棉企业应设置独立于交易、结算业务之外的风险管理岗位，配备相应的人员。其主要职责应包括： 
 
      （一）参与制定本企业套保业务的风险管理制度和风险管理工作程序； 
 
      （二）监督套期保值业务执行情况； 
 
      （三）核查交易人员的交易行为是否符合套期保值计划和具体交易方案；
  
 
      （四）对期货头寸的风险状况进行监控和评估，保证套期保值业务的正常进行； 
 
      （五）发现、报告并按照程序处理风险事故。 
 
      第二十七条 国有涉棉企业应严格控制期货头寸建仓总量及持有时间，期货头寸的建立、平仓应该与所保值的实物在数量及时间上相匹配。
 
      第二十八条 国有涉棉企业涉及司法诉讼时，应该评估对正在进行的期货交易产生的影响，并采取相应措施防范法律风险。 
 
      第二十九条 企业现货、期货及财务分管领导应定期研究讨论套期保值业务在风险管理方面存在的问题。 
 
      第三十条 套期保值业务批准机构应不定期地对国有涉棉企业参与套期保值业务交易、资金及其他相关情况的检查，要求企业提供相关资料。企业所在的期货经纪公司应积极协助批准机构做好风险防范工作。
 
  第五章 套期保值计划和业务流程 
 
    第三十一条 套期保值计划应根据企业现货业务量及交易时间，由企业现货部门和期货业务部门联合制定。 
 
      企业制定的套期保值方案经期货业务主管领导签署意见后，报企业法定代表人批准。
 
      第三十二条 套期保值计划应列明拟选择的期货经纪公司，需保值的现货品种、数量、月份和持仓部位，说明所需期货保证金或财务支持等内容。
 
      第三十三条 套期保值计划应贯彻以下原则： 
 
      （一）套期保值品种标的物应与企业现货经营的产品或所需的原材料相一致； 
 
      （二）期货持仓量应不超过套期保值的现货量；
 
      （三）期货持仓应与保值的现货拥有时间基本一致。
 
      第三十四条 国有涉棉企业具体的套期保值方案按程序批准后，需在现货部门和期货部门存档。
 
      第三十五条 国有涉棉企业根据套期保值方案与期货经纪公司签订合同，开设期货交易企业法人帐户，指定具体交易指令人和资金调拔人，将所需保证金划入交易帐户。 
 
      第三十六条 国有涉棉企业应在期货交易所规定时间内按期货交易所批准的交易部位和额度建仓。
 
      第三十七条 成交确认后，交易人员应及时向相关部门和主管领导报告。报告内容包括交易品种、成交时间、成交价位、成交量、持仓方向和数量等。
 
      第三十八条 结束套期保值计划的方式：
 
      （一）平掉期货头寸；
 
      （二）进行实物交割