绝地不留，临机应变—2012资本大弈局系列之九变篇—铜—平安期货20120206
摘 要
铜价进入长期熊市阶段。自2003年以来的大宗商品超级牛市已经触及了自1805年以来商品价格循环的高点。随着全球进入长波衰退周期以及中国故事的完结，大宗商品的熊市已经确立。而铜作为全球经济以及大宗商品的领先指标，更是率先步入熊市阶段。从80年代以及90年代的熊市经验来看，2011年铜价的下跌可能仅仅只是一个开始，未来5年铜价或较2012年初的水平仍有30%的下跌空间。
铜市供需逆转。2012年将是铜市供需平衡转换的一年，过去几年铜市供给偏紧的状况将在今年得到缓解，而2013年供需失衡的问题将得到彻底的扭转，预计全球精铜产量增幅达到6%，但需求增幅下降至4.1%，全年供给过剩约20万吨。在今年这个关键的时间点上，几大矿山减产的情况将使供给偏紧的情况持续至上半年，但是并不影响全年铜市供需扭转的趋势。
再库存因素逐步消退。中国再库存因素是推动2011铜市的回暖的重要原因，同样也是市场看好2012年铜市表现的重要依据，但我们对此持相对谨慎观点，认为中国再库存规模和持续强度有限，与其他因素相比，2012年中国再库存因素可以炒作的空间很小。
宏观面不稳定因素增强。从宏观面的影响来看，2012年正负面因素相互交织，经济的下行以及欧债、全球主要央行货币政策和美元走势等将主导投资者情绪，这些因素存在的不确定性都将使得上半年铜价的波动更为剧烈，下半年影响会有所减弱，具体而言，这些因素对市场影响更可能是上半年偏正面，下半年偏负面。但相比于2011年，利多与利空的影响将更加均衡，单一负面因素的影响将有限。
2012铜价进入下跌中继。与80年代那轮铜价惨烈的熊市的显著不同是，本轮铜市的供需逆转并不是那么迅速，同时经济状况以及货币状况更为健康，因此未来数年铜价进入的将是慢熊的阶段。综合来看，我们倾向于认为2012年是2011年的下跌中继，不会出现去年那样的单边下跌行情，而是呈宽幅震荡的格局。铜价波动中枢比2011年有所下降，伦铜均值为7750，对应沪铜均值58000。上下幅度在15%左右，伦铜价格区间范围为6500-9000，对应沪铜区间49000-66000。
临机应变，控制风险。就策略而言，我们认为欧债危机、货币宽松、地缘政治、换届选举等诸多不稳定因素都将使得铜价在上半年的波幅有所扩大；而下半年，随着美元的逐步转强以及铜自身基本面的转弱，波幅将有所收窄。上半年将是波段投资最好的时间段，需要把握好在2月中下旬开始的下跌行情以及在4月左右的反弹上升行情。但来自宏观面的不稳定因素在2012大幅增强，风险与收益并不对等，投资者需要临机应变，加强风险控制。
