中国经济：逻辑与分析框架—专题研究—平安期货20120815
摘要：
中国经济短周期波动主要由投资（库存）和外需引起。信贷是观察投资冲击的良好指标。从投资情况来看，作为资本和资源密集型增长方式，投资与信贷、各种原材料和中间投入品关系密切。重点关注数据质量更高的景气指标和微观验证指标。通常来看，观察宏观经济整体表现的指标主要有GDP同比、环比，工业增加值，发电量与用电量,工业企业销售和利润增速。
投资与货币周期密切相关：主要指标M1、M2和贷款增速来看，M2与FAI关系最密切，领先约3个月。制造业：观察工业企业盈利变化、重点观察制造业中权重占比较大的周期性行业投资变化基建：政策逆周期特点，主要由政策决定。资金来源主要来自国家预算内资金、地方政府是基建投资的主力、发改委新审批项目是观察基建的领先指标之一、需重点关注铁路基建投资进展房地产：影响经济全局的核心变量。
居民消费波动相对平缓，政府消费影响不可忽视。居民消费取决于居民收入、消费倾向和政策政府消费主要取决于政府收支情况和财政政 重点关注耐用消费品的波动，房地产市场是观察耐用品消费的领先指标之一 居民实际可支配收入增长情况是观察消费的领先指标就业情况是居民收入的领先指标之一 。
外需仍占据非常重要地位。出口：目的地进一步分散，但仍受G3主导总量上来看，OECD综合领先指标、美国ISM PMI指数、德国IFO景气指数等均对中国出口有较好的领先作用进口：以大宗原料进口和加工贸易进口为主加工贸易进口领先加工贸易出口从主要大宗商品的进口来推测国内需求状况。
货币的合理增速应该是满足经济增长和适度物价上涨。（单一货币规则）今年14%的M2增速并不低。我们假定今年经济增速为8.5%，物价水平大概在3.5%，那么以M2为代表的货币增速合理水平应该在12%左右（假定货币流通速度不变） 信贷与外汇储备从供给两个方面制约了未来流动性继续大规模释放的可能。 需求错配及企业去杠杆导致需求难以有效释放需更多关注社会融资总量的概念。考虑到传统间接融资占比将会趋势性下降，需更多关注社会融资总量的概念。2011年社会融资总量为12.83万亿元，新增人民币贷款7.5万亿元。2012市场预期两个数字中枢分别为：13万亿元、7.8万亿元。关注存款增速（存贷比制约）关注债券融资对贷款替代。
物价是宏观经济重要变量（经济周期划分）重点关注通胀的货币因素，但当前转型期间通胀的非货币因素影响更加持久。食品价格是中国通胀的主要驱动因素，但非食品类价格贡献在增大。 对食品价格的观察可以从更高频的农业部农产品价格总指数来推测 PPI对CPI的传导资金价格是影响资产价格的关键存款基准利率是核心变量，但对长端利率传导并不有效。广义资产价格是判断社会流动性的主要指标。可以选择艺术品、红酒等作为典型代表。苏富比股价可以作为艺术品等广义另类投资价格的参考指标之一。
